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盈利能力回升拐点确立 火电板块或有显著机会

2018-06-04 06:34 来源:伟德体育网

林隆鹏 江韶军

上周,市场避险情绪明显升温,市场下跌中逐渐回归均衡,中小盘指数估值下降明显。当前市场各种不确定性预期仍然弥漫:经济动能节奏、强度不确定,风险因素冲击(油价上涨、美国加息和中美贸易摩擦等)对盈利形成扰动,以及市场预期无法充分估计、上市企业盈利的不确定性等,在这样的大环境下,攻守兼备除了上周大家说的二线消费板块之外,火电板块也同样具有这样的可攻可守的投资逻辑。

短期来看,发改委多举措、针对性引导煤价回归合理区间的行动超预期。近期,随着需求旺季的来临,动力煤市场价格大幅反弹,但国家发改委控制煤价动作不断。而且这次控制煤价的力度与过去不同,有明确的时间点、价格,以及具体措施。大家预计,在发改委不断落实举措以及煤炭旺季来临之前,煤价下行的概率较大,火电股有望受益,短期投资机会显现,而且短期的投资窗口至少会持续一个月左右。中长期来看,火电板块大周期拐点确立,在煤价逐步回归合理区间以及电价、供需共同向好的推动下,此轮火电向好的周期有望持续1-3年。

首先大家看煤价:作为影响火电盈利的最关键因素,在去产能政策力度边际递减的背景下,煤价有望逐步回归合理区间。《2018年政府工作报告》指出,2018年将退出煤炭产能1.5亿吨。显著低于2016年、2017年实际退出煤炭产能2.9亿吨和2.5亿吨。此外,如果2018年能够实现1.5亿吨的产能退出目标,则2016-2018年三年累计退出6.9亿吨,将完成“十三五”退出8亿吨目标的86%,则2019、2020年的去产能任务将进一步减少。在我国大力调整能源结构、煤炭需求大幅上涨概率较小的情况下,供需偏紧的改善有望使得煤价逐步回归合理区间,2019年煤价中枢有望回落。大家认为,煤价下跌是缓慢的过程,而非剧烈的断崖式下跌,因此本轮周期向上的过程预计会比较缓慢,但趋势较为确定,同时也不排除出现超预期因素催化这一过程加速进行,比如此次发改委控煤的举措。

其次是利用小时数:2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%,电力需求持续向好,受益于用电量高增长及装机增速减缓,1-4月火电利用小时为1426小时,同比增加69小时,2018年以来火电利用小时持续回升。

最后是电价:煤电联动大概率不达预期,但电价边际恶化风险较小。在“三去一降一补”以及国务院常务委员会提出“大力推行降电价”的背景下,火电上网电价上调难度较大,但边际恶化的可能性也较小。

事实上,火电板块2018年第一季度业绩数据较为乐观。2018年第一季度火电股实现归母净利80.37亿元,同比增长38%,环比扭亏为盈,普遍超预期,这主要受益于收入端、成本端双重改善。收入端量价齐升,2018年第一季度全社会用电量同比增长9.8%,上市企业发电量普遍同比大幅上涨。同时,电价方面受益于2017年中电价上调,平均上网电价同比上升。成本端燃料成本上升远小于市场预期是火电2018年第一季度的最大亮点。在2018年第一季度煤炭均价同比大幅上升的背景下,各火电企业成本端控制表现优异,其中华能、华电、大唐燃料成本同比上涨幅度均在8%以内,远低于现货价格涨幅(约15%)。其中,燃料成本涨幅较小的原因主要在于:现货价格较高的情况下,长协煤的平滑作用更为显著,以及进口煤采购量显著上升。

火电板块拐点确立,第二季度趋势有望延续。2018年春节后现货煤价大幅度下跌,其影响尚未在第一季度业绩中体现,预计会在第二季度充分显现,第二季度有望延续第一季度同比改善的良好态势,甚至环比赶超第一季度。随着煤炭需求旺季来临叠加进口煤政策收紧,下半年火电业绩尚存不确定性,但全年来看火电业绩大概率优于2017年,火电盈利能力逐步回升的拐点已在今年第一季度确立,在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下,此轮火电向好的周期有望持续1-3年,火电盈利预计将缓慢回归到净资产收益率10%的水平。

(编辑单位:国泰君安证券)

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