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分析师:论底部投资法在两类不同行业中的应用

2018-06-09 10:37 来源:伟德体育网

【明远之道】

对于两种不同行业来说,它们从底部反转的发展路径和概率是不一样的,适用的投资技巧也有所不同。

陈嘉禾

在分析不同的行业时,大家可以从一个维度,把它们分成两种不同的行业:逆水行舟、不进则退的行业,与落地生根、风雨难侵的行业。这两种行业在竞争力的形成、企业的发展上,有着截然不同的逻辑。因而在对它们进行投资时,也要考虑不同的角度。

第一种“逆水行舟”的行业,是比较辛苦、不进则退的。举例来说,流行服饰就是这样一个行业。如果你开创了一个流行服饰品牌,那么要么这个品牌很快被人们所认知,大家互相模仿,购买者越来越多,模仿者也就越来越多,品牌知名度也就越来越广,企业也就越做越大。要么这个品牌做不起来,服饰不被人们认可,大家甚至觉得穿这个牌子的衣服很土,这个品牌也就迅速消亡。

汽车行业也有这样的属性,龙头汽车企业要资金有资金、要品牌有品牌、要人才有人才、要技术有技术,而且各个部分之间互相帮忙,资金多了人才就好,人才好了技术就强,技术强了品牌就棒,品牌棒了资金就多,如此循环。反之,走入下坡路的汽车企业经常是恶性循环、一年不如一年。

同样,基金企业也是如此。好的基金企业品牌好,品牌好管的钱就多,管的钱多收入就多,收入多雇的人投资水平就好,同时钱多打的广告就多,投资水平好、广告多,品牌就好,如此循环。反之,那些倒霉的基金企业钱少、品牌差、工资低、规模小,如此除非管理者痛下决心、脱胎换骨,否则就很难走出恶性循环的圈圈。

不过,需要指出的是,由于资产管理行业存在“一人兴邦”的特殊性质,就是有时候一个特别能干的投资者能独立带动业绩,因此以上所说的只是普遍现象,而不是绝对现象。

食品行业也是一样,顺风顺水的食品企业,往往采购成本低、品牌形象好、广告费用高、食品研发投入高,如此就形成了正向循环。反之,采购量小导致成本高、形象差、没钱打广告、没钱搞研发,如此就形成了恶性循环。因此,在食品行业中,大家往往能看到好企业的净资产回报率能达到20%甚至更高,而同时,有些同行业企业的净资产回报率为负。

对于这种“逆水行舟”性质的行业来说,在采用“底部投资”的方法时,要非常慎重。

所谓底部投资法,就是说当一家企业的经营转入困境、股价低廉的时候,逆势买入,等待企业业绩转好,取得业绩上涨、估值抬升的双丰收。对于逆水行舟、不进则退的行业来说,底部投资的投资者,可能需要等待非常漫长的时间,才有比较小的概率,能抓到一家真正反转的企业(不过往往能赚很多钱)。因为对于这类企业来说,反转往往是一件非常艰难的事情。

反之,有一些行业,其中的企业具有强大的生存能力。同行业的企业虽然能给它们带来竞争,但这种竞争往往不是致命的。这种企业即使陷入短暂的困境,也经常能够东山再起。对于这些企业来说,底部投资法就是一个不错的选择,因为这时买入的价格十分低廉,而企业经营层面的反转,也有比较大的概率。

举例来说,国内的出版行业,由于地域属性较强,同时主要利润来自教材,是一种周期性不太强的产品,因此很少出现激烈的竞争。在发现特别低估值的时候,往往就是不错的投资机会。

公用事业行业也是如此,比如地铁、高速公路、机场、燃气、水务、发电等。这类企业往往一家占一块地盘,互相之间竞争很小,或者几乎没有竞争。一家企业哪怕短期经营得糟糕一点儿,别的企业也很难吞并它的多少地盘。同时,客户往往也没有选择(你回家换个燃气企业试试)。因此,这种企业在陷入困境以后,走出来的概率相对比较大,其股价也就往往会形成一个不错的买入机会。

“贾人夏则资皮,冬则资纟希,旱则资舟,水则资车,以待乏也。”(商人夏天就囤积厚皮料、冬天就囤积薄布料,天旱就造船、下雨就修车,在充裕的时候为匮乏的时候做准备,才能赚钱。语出《国语·勾践灭吴》)虽然作为一种有充分逆向思维的投资方法,底部投资法有着悠久的传统,但投资者在使用这种方法的时候,一定要注意所选择的对象。对于以上描述的两种不同行业来说,它们从底部反转的发展路径和概率,是不一样的,所适用的投资技巧也就有所不同。

(编辑系信达证券首席策略分析师)

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